付費文章：恒指走成了這樣

恭喜發財，蛇年大吉。

春節前后，在中國宏觀消息真空的環境中，中國市場在DeepSeek AI破局的引領下走出了一波犀利的技術行情。從底部到昨天，港股科技股已經上漲超過了20%進入了技術上定義的“技術牛市”。當然，中國市場的波動遠大于發達國家市場，用一個定義發達市場技術性牛市的市場波幅來定義中國股市未免有些方枘圓鑿。

前兩天我在微博上發的過去一年中國科技股跑贏美國科技股的比較圖引發了一片吐槽。很多讀者評論認為一年的表現不足以說明問題，需要更長的時間比較。于是，我又比較了上證成立以來和標普500的比較圖。然而，很多人還是認為這樣的比較“毫無意義”

其實，這些吐槽的聲音都沒有吐在點子上：過去一年，中國科技股的確跑贏了美國科技股。這是一個無法否認的客觀事實。可惜，中國科技股的波動非常大。當進行了風險調整后，或者說，在考慮到風險之后，中國科技股的回報則滯后于美國科技股。

因此，在投資者選擇投資經理的時候不能只選擇絕對回報最好的投資經理，同時還要考慮到基金風險和波動。一只回報大起大落、回撤顯著的基金，往往持有的體驗會非常差。投資者也往往會因為波動過大而把持不定，虧損出局。很顯然，大幅的波動不利于長期投資，而更適合短期的擇時交易。這很可能是中國股市鮮有長期投資者的原因之一。中國基金經理的換手率往往是其它市場的數倍。當然，這也成就了中國市場天量的成交。

昨日，恒指盤中一度飆升了3%，然后開始盤中逆轉、調頭向下，到了收盤已盡數回吐了當天所有的漲幅。恒指國企指的走勢則相對更弱。早盤到午盤開盤后出現的南下資金買入的大潮似乎嘎然而止，七億買盤煙消云散。市場又回到了十月初國慶假期的位置附近。這些關鍵的點位，我在開年的兩篇文章《洪灝：今年最逆共識的交易》(上、下)已經與專屬讀者討論，并在專屬直播中分享。

顯然，恒指運行到了一個重要的十字路口(圖一)。